QE退出延期：喘息之机 箭仍在弦 |
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本面的资产价格重估方向，我们从考察大类金融资产的金融属性强弱与基本面好坏的两个维度来确定大类资产的配置策略。根据资产收益率变化的方程，即比较不同大类资产在退出下的资金机会成本的变化，以及资产的实体标的物成长性的变化。 金融属性的比较 通过将不同国家的股指和债指以及不同的大宗商品价格，与美国10年期国债收益率作相关性分析，得到金融属性强弱的顺序依次是：(1)股票资产：新兴市场整体与美国10年期国债收益率相关度并不高，但内部的分化比较明显，东南亚和部分拉美股市受益美国量化宽松非常明显，但欧洲新兴市场股市受困于债务危机与美联储关联度较弱，而金砖国家股市在过去几年受到了美国量化宽松的负反馈效应(比如通胀等)。(2)商品资产：商品受益于美联储宽松的主要是贵金属与发达市场类别的商品--原油和农产品。(供需层面影响因素主要来自于发达市场)，而新兴市场商品--一般性的工业原料(需求主要来自于新兴经济体)更多的反映新兴经济体的基本面，受影响相对较小一些。(3)债券资产：美国债市，欧元区发达国家债券，墨西哥、印尼等新兴市场债券，最后是金砖国家债券。其中金砖国家债市多是受到了美国量化宽松的负反馈效应(主要是通货膨胀效应)。另外，从市场利率变动上，短期新兴市场国家的利率上行的压力普遍要高于发达经济体，因此，QE退出下去金融属性的负向冲击，对于顺经济周期资产来说，新兴市场的冲击幅度可能更大。 基本面属性的比较 结合主要股市当前的盈利和估值变动，以及我们对于大宗商品的供需和市场结构判断，我们对主要大类资产基本面属性好坏的排序依次是：(1)股票资产：美国股市，欧洲发达市场股市，欧洲新兴市场股市，中国股市，金砖国家股市，其他新兴市场股市。(2)商品资产：农产品和原油，铜，铝和螺纹钢，天然橡胶，煤炭，最后是贵金属。(3)债券资产：欧元区边缘国债券，中国等金砖国家债券，其他新兴市场债券，最后是美国和欧元区核心国债券。整体上看，发达市场的顺经济周期资产要好于新兴市场。 大类资产的配置策略 退出下大类资产的选择是首先以选择基本面好的，规避金融属性强的资产为主。对于基本面好，但金融属性高的资产品种，可以更多的关注其基本面因素。原因在于：(1)退出下资产价格的变化，短期流动性层面的冲击是主要特征，但更多的也体现在结构层面，而不是总量。基本面好的资产受到的冲击仅在于无风险利率上行的估值调整，没有资本流出的冲击风险，有时甚至不排除成为避险资 |
