QE退出延期：喘息之机 箭仍在弦 |
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日前美联储9月的议息会议决定维持850亿美元的资产购买规模不变，此消息超出市场预期。那么美联储退出延期究竟意味着什么？将对全球金融资产带来哪些影响？包括股市在内的全球大类资产配置策略又将发生哪些微妙的变化呢？ ⊙平安证券王韧房雷 退出延期不改资产重估趋势 美联储9月的议息会议决定维持850亿美元的资产购买规模不变，超出市场预期。我们认为： (1)联储鸽派态度超出市场预期，短期利好风险资产。 会议的鸽派结果超出市场整体性的预期，美国10年期国债利率短期可能会有较明显的向下调整，金融市场流动性冲击暂时缓解，利好于风险资产，尤其是前期受压于无风险利率攀升和套息资本回流最为明显的高金融属性风险资产，短期包括美债、贵金属商品以及新兴市场相关资产等都会有一定的反弹，对A股的短期影响也偏正面。 (2)复苏放缓主导退出延期，但四季度仍有退出冲击压力。 本次美联储对于未来经济增长的预期较7月份的会议有明显的下调，且表示对于资产购买退出计划无固定线路图，退出延期的原因主要在于对经济复苏放缓的担忧：一是近期经济数据好坏参半，显示经济复苏有所放缓；二是10月美债上限的谈判可能仍会有不确定性，从而存在政府部门对于经济负面拖累的风险。但是我们认为这并不改变退出的市场预期，考虑到伯南克在明年一季度离任，四季度市场或仍有退出的压力。 (3)不确定性冲击延后，大类资产重估方向不变。 退出延期实际上相当于不确定性冲击的延后，流动性收缩预期仍悬在空中，因此本轮美联储会议对风险资产的利好在时间和空间上都比较有限。中期看，流动性退潮趋势仍将继续，大类资产价格重估--去金融属性与回归基本面，也仍将进行。 退出下的金融资产定价分析 根据我们对欧美为主的发达市场与包含中国在内的金砖国家以及其他新兴市场的分析研究，发达市场经济复苏的确定性与新兴市场经济结构调整的迫切性，决定了退出下的两大类市场的资产定价关注点的不同。 发达市场关注基本面成长性。由于债务杠杆去化和主要经济生产要素供需与价格层面的大幅调整，私人市场的出清与创新产业和新商业模式的逐步形成，意味着美国为主的发达市场新周期可能慢慢展开，因此发达市场的相关资产需要更加关注的是基本面成长性。以股票来说，尽管受到无风险利率不断上行的负面压力，但其现金流依然充裕、ROE在持续回升，这意味着盈利能力的改善能否超过资金成本的上升是核心关注点。 新兴市场关注风险溢价调整。与 |
