QE退出延期：喘息之机 箭仍在弦 |
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发达市场不同，新兴市场目前大都处在经济转型调整期，且退出给予新兴市场改革调整更大的压力，宏观经济受制于高杠杆和通胀的制约，短期尚难有明显的改观，因此其基本面成长性短期难有期待，对于资产价格的变动应该更多的关注利率尤其是风险溢价的变化。这包括内部改革调整带来预期变化，以及量宽退出的冲击，尤其是考虑到历史上美联储多次货币政策大转向时，都引发新兴市场金融危机，退出下新兴市场的相关资产其隐含的风险溢价调整会更加显著。 退出影响资产价格的传导机制 我们认为的退出，对于全球大类金融资产的传导影响主要体现在三个层面：(1)流动性的冲击，(2)货币政策的冲击，(3)实体经济的冲击。 结合历史经验和5月以来全球大类资产的调整，整体来看，就中短期而言，退出影响资产价格的最核心传导机制是流动性，而中长期看，尤其是到了美联储加息阶段之后，实体经济的冲击可能更显著。 流动性的冲击 由于历史上基本每次联储货币政策转向都导致新兴市场危机，这无形也加大了市场对于新兴经济体的风险评价的大幅抬升。因此，我们看到退出预期的冲击下，部分新兴市场利率上行的幅度要显著地高于发达市场，资产价格调整幅度也更显著。 货币政策的冲击 美联储货币政策的转向，约束了其他央行货币政策的操作空间，尤其对于仍旨在利用宽松政策刺激经济增长的经济体。这将会在货币政策预期的风险评价层面形成扰动。考虑到发达经济体复苏的趋势以及货币政策的主动性，退出后的新兴经济体受制于资本流出、货币贬值与经济下行的压力，政策或陷于稳增长、稳汇率、调结构等的多难境地，货币政策更加被动。 实体经济的冲击 我们认为美国经济的复苏趋势基本不会受到太多的负面冲击。我们认为实体经济的冲击或者更多地体现在传统的产业和商业模式转变上。 如果退出标志着美国为主的发达市场进入了一个新的经济周期，在当前新的起点上，经济模式变更、技术产业创新等已经成为新的经济增长与财富扩张周期的主要力量，在新的产业和经济模式冲击下，以传统产业为基础标的的金融资产或面临着基本面持续恶化的风险。 相比发达市场，新兴经济体在产业结构和贸易政策上可能都将面临调整。全球再平衡后，新兴市场在生产要素成本上的优势相对弱化，以及传统周期的结束，意味着新兴市场对于获取发达市场的制度技术红利也基本结束。即新兴市场实体经济的抗风险能力在下降。 退出下的大类资产配置策略 按照退出下去金融属性、回归基 |
