怪！GLD赎回对黄金绝对是利好

发布日期:13-06-09 09:01:12 泉友社区新闻来源:中国黄金网作者:李沐

　　对于最近黄金交易所交易的产品(我们以SPDR基金， GLD为例)实金流出，金融新闻界将其解读为，黄金作为投资工具的需求表现疲软的一种迹象。

　　然而，仔细观察则会得到不同的结论：GLD黄金信托基金历史上最大的黄金流出(参见图1)是发生在2013年4月15日黄金价格大幅下跌之前(-9%，11年来仅此一例){2}一段时间。事实上，GLD基金份额的净赎回早在2013年1月第二周就开始了，(累计长达3个月)。在本文中，我们探索一种理论，认为促使市场参与者赎回GLD基金份额的因素正是实物黄金的短缺和随之而来的套利机会缺失。

　　那么，究竟为什么黄金银行(行情专区)【3】作为GLD投资机构这样一个涵盖摩根大通银行、汇丰和其他银行的群体(正是因为他们多数对黄金看跌，才导致4月金价崩溃)，对于GLD如此大量地进行赎回呢？

　　一种解释可能是，他们正试图平衡供需，以保证交易所交易基金(ETF)的资产净值(NAV)的符合其价格。观察其交易史，我们不难发现，GLD大的进出波动与对净资产价值的大折价/溢价(图2)相关。这是由于为使ETF基金价格和资产净值之间的差异最小化而进行的不断发行/赎回基金份额。然而，最近一波赎回发生在NAV溢价一直非常稳定的情况下，一年大多数时间都徘徊在0%附近。

　　图1: 3月滚动的基础上的GLD流动情况 (公吨)

　　最后观察：2013年5月28日(第22周).

　　图2:GLD资产净值的溢价和黄金流动

　　注意：大流动被定义为周平均百分比变化，单位是吨，位于顶部或者底部10%的分布(即尾部风险事件).

　　我们相信，答案就在于纸黄金和实物黄金市场之间的矛盾。在过去的几个月里，一直有传言称，黄金银行客户无法赎回他们的黄金。【4、5】，同时今年亚洲市场一直保持极强的实金需求。【6、7】根据世界黄金协会的说法(WGC)，2013年第二季度，印度进口有望达到230 - 400吨，(同比增加超过200%)；中国进口持续打破纪录(世界黄金协会现在预测2013年中国进口总量为880吨)。【8】这反映在这些市场上的客户为了得到实金，要付出比伦敦定盘价，即本应可以拿到实金的价格，高得多的价格。衡量亚洲实物黄金的需求不平衡程度的方法之一是看所谓“上海溢价”，其体现的是上海黄金交易所实物黄金报价与伦敦黄金定盘价之间的差。图3显示了黄金的上海溢价周线(单位：美元/盎司)。今年年初以来，上海溢价一直高于零，并创下历史高位，达到超过50美元每盎司。