黄金流出ETF真的意味牛市结束了吗？ |
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面对黄金价格在2013年大幅下挫，一些分析师已经迅速将黄金流出交易所交易基金(ETF)作为黄金牛市结束的证据。我们认为这是错误的想法。 最大黄金ETF今年的表现  黄金流出的数量成为比较的焦点，可以清楚地看到为什么很多人认为ETF流出要为黄金价格的下降负责。 GLD已经有三次流出量大于纽约商品交易所(COMEX)提金数量。  然而，在比较百分比变化时，COMEX期货受到的影响要严重得多。其库存下降达到GLD流出的近6倍。相比之下， GLD的流出只不过比其他基金要高一些。
 这表明虽然期货和ETF的信心可能都在逐渐减弱，但纽约商品交易所要对纸黄金价格低于实物黄金负主要责任。
黄金价格发现
虽然ETF账户在黄金需求中只占不大比例，相对其交易量与COMEX的交易量来说，它们似乎对黄金价格的发现有很大影响。下面我们按照7月15日~19日一周美元交易价值，来比较最大黄金期货市场的持仓量和最大的黄金ETF.如果把当周GLD交易量与COMEX相比，人们可能会惊讶其对金价疲软有多大影响。  然而，尽管看起来期货市场在交易量方面在黄金市场上占主导地位，但当你比较当周COMEX持仓市值的名义价值与最大的黄金支持的交易所交易基金时是完全不同的情况。
 在当周，ETF累计持金下降至935吨，为2009年2月以来没有见过的水平。这从12月的1353吨的高峰算起，下降已经超过30%——几乎相当于黄金价格自2011年9月秋季高位算起的跌幅。
 如果郭博思的估计是正确的，那么GLD基金本身就占了2013年所有黄金ETF总流出的50%。
第二大ETF基金iSharesCOMEX黄金信托基金明显小于GLD，但它并没有一样的表现。现在其持金量仍和2012年8月水平差不多。从去年11月高峰期的221吨下降到178吨，下降19%，明显小于GLD. 实物黄金需求使ETF流出黯然失色
没有什么理由表明ETF的流出让我们亲眼目睹了黄金牛市的结束。然而，黄金显然另有人青睐。 我们看到世界各地激增需求的出现主要来自两个阵营，首先是央行，其次是投资者家庭——来自中国的“大妈”  以前黄金ETF持仓量的一部分很可能流向中国，并在较小程度上还有印度，那里他们继续进口大量的黄金。
在以前的研究中，我们已经强调了上海黄金交易所的交割水平升高。上海黄金交易所交割量继续超过，或者至少达到全球金矿的供应量。然而，矿山的供应是一个有趣的统计数字，它表明这些黄金必须来自各地。 我们相信，由于ETF流出占很大比例，今年4月，GLD流出可能已经翻了两番，占到上海黄金交易所4月份交割量的一半以上。
 虽然在今年第一季度ETF流出总量可能已经达到180吨，但这与上海黄金交易所同期的黄金交割量相比，只是一个很小的比例。
最终这些ETF的流出量明显小于全世界不断增长的需求，尤其是亚洲的需求。这样我们看到ETF的流出并不代表黄金熊市，而是表明黄金需求的性质不断变化。 是所有ETF都在下跌吗？ 中国明显表现出避开纸黄金而青睐实物金条的特点，两个黄金支持的交易所交易基金的推出并未能筹集到预期的资金。与此同时，在上海黄金交易所的交割数量继续超过或者等于全球金矿供应的数量。 对实物感兴趣的中国的黄金投资者对过度复杂的黄金金融产品不感兴趣。 在亚洲其他地方的需求也许与西方更接近，交易所交易基金有一个更加充满希望的一年，去年日本黄金ETF的资产增长了10%。由于它们在东方相对较新，没有遇到恐慌流出，就在2013年第一季度，获得了3350万美元的资金流入。尽管拥有黄金ETF的需求显然与西方不一样大，但印度有14个黄金ETF。这些印度黄金ETF持有量只有40吨，只占去年860吨黄金进口量的一小部分。 ETF流出意味着黄金牛市结束？ ETF黄金基金的持仓量很可能被那些持有人抛弃，但关键的是，我们相信这是一个投资者退出劣质投资产品而青睐实物金条的结果。 如果你想拥有实物黄金，GLD不能满足这个愿望。虽然每10股GLD表示一盎司黄金，然而，要赎回实物黄金，您必须拥有最低10万股股份，即1万盎司。在写作本文时，其价值超过1300万美元。 如果你是一个对冲基金，GLD是唯一有效的以实物形式购买黄金的方式——像大卫·艾因霍恩的绿光资本基金——能买得起大量股份和赎回。 究其原因，上述的基金经理大卫·艾因霍恩，没有继续持有黄金ETF份额，是由于担心交易对手风险。至少有3个对手卷入ETF产品的交割。 “中国大妈”很少有1300万美元来购买黄金。实物黄金需求显然是被东方推动，他们希望购买负担得起的金条，降低交易对手风险。 在COMEX和伦敦黄金市场的情况也一样，其合约数量和最小交货要求是广大投资者无法承受的，交易对手风险显著高于拥有实物黄金。 对黄金ETF的结论 我们不同意主流观点，即ETF流出是黄金牛市结束的信号。这些分析过于“一刀切”，他们的做法是完全错误的。 毫无疑问，一些西方投机者已经降低了他们的黄金仓位——有时候是以ETF持仓量的形式——但我们不相信ETF流出是全球资金从市场上撤回的信号。相反，我们认为，它标志着全球黄金市场的性质发生变化。 所以我们深信纸黄金的争论在规模和人数上持续不断扩大，这意味着更多的市场参与者选择实金，而不是拥有一个保值或债务证券。 由于黄金市场更广泛地唤醒对纸黄金的认识，我们相信，这将对参与黄金证券及衍生工具继续产生负面影响。 然而，重要的是，不要误解为资金大规模从黄金市场退出和牛市结束。 |
