近期以来，有人将“大小非减持”描述成对中国股市威胁最大、似乎无法解救的“堰塞湖”，前不久，股市也因之毫无抵抗连收十条阴线，后来甚至击穿2700点。因为这个原因，市场人士不仅对年内指数下跌空间作出了令人恐惧的判断，还对未来3年中国股市走势作出了极端悲观的预测。市场如此悲观，股市如此疲弱，果真应该归罪于“大小非”吗？
问题是，“大小非现象”全世界都有，并非中国独有；全球的产业资本的成本都低，也非中国独有。美国全流通的股并非都在实际流通，它们的大部分还是锁在大股东那里，很少有抛售的案例发生。那么，应该如何正确看待中国的“大小非”呢？
如果大家不健忘，去年年初泸州老窖大股东二十几元大幅减持了泸州老窖股票，而后来该股票却涨到76.60元；中信证券“小非”们从十多元就开始减持中信证券股票，而中信证券股价却越减持越涨，最后涨到117.89元。那时市场观点如何？是将股价能涨归功于全流通！
反过来大家也不应该健忘，股权分置改革之前，沪市跌向1000点，市场人士却恐惧地将底部看到700~600点。那时市场观点如何？恰恰是将当时股价的非理性下跌归罪于股票不能全流通！
6000多点时，2007年动态市盈率近50倍，机构却将指数看到8000点、10000点；近段时间，指数已经跌去大半之时，市场观点却反而如此悲观。是6000多点风险大还是3000点之下风险大？笔者怀疑市场机构投资者的智商。
当前股市低迷之时，尤其是市场目前更为恐惧的“小非”大量分散结构的个股，其抛压更是十分巨大。是“小非”打压，还是机构自己吓自己？
事实上，我们是否可以另眼看待这类个股低迷——正好是股权收购的大好时机，股权极为分散的“小非”集结个股，不正好为市场化的购并带来好机会？我们是否还可以看到这类个股的“大小非减持”常常会给有心的价值投资者带来非常好的投资良机？
前不久，上证指数2700多点之时，而全流通“小非”比例排前的中国平安，其股价仍基本保持在48元之上，相对于成本仅有几元的“小非”，套现压力似乎可以想象。可是，大家有没有注意到，今年3月25日，上证指数3522点之时，中国平安创出的低点就达到48.30元。而上证指数今年从3月25日以来的跌幅却高达22%之上。
再看7月2日中国平安的逆势跌停，原因也不是“大小非减持”，而是市场对其可能的巨额投资亏损的担忧。因此，决定股价涨跌的最重要因素仍然应该是：一、投资者情绪，二、上市公司投资价值。而不应该是“大小非”。
笔者以为，市场非理性上涨，仍然源于股市参与者的贪婪，非理性下跌的罪魁仍然源于股市参与者的恐惧。当然这个“股市参与者”，既包括社会公众投资者，也包括“大小非”。这个道理早已经被股神巴菲特所总结。
许多分析师预测，上证指数2700点，沪深300指数股2008年整体动态市盈率约为16倍，与美国道指已经完全接轨，大大低于标准普尔500指数约20多倍市盈率。相对于持续高增长的中国经济，当前A股股价难道还没有被严重低估？
作为价值投资者，当前我们应该贪婪，还是应该恐惧呢？
什么是大小非减持
所谓大小非减持，指的是大小非流通股股东减持。企业的股份分为流通股份和非流通股份，由于股改以后，非流通股份可以流通，那原本持有非流通股份的股东会抛售这些股份来套现，这就是减持。一般持有非流通股份占公司总股本5%以下的称为小非，大于5%称为大非，大非一般是战略投资者，不会轻易抛售，但是小非则不然，只要非流通股变成可以流通，一般都会抛出套现，从而导致股价的波动。
上半年A股IPO“抽血”900亿 大小非成股市杀手
由于今年以来市场表现疲软A股首次公开招股也受到影响国际会计事务所普华永道近日发布报告———
热点关注
由于今年以来资本市场表现极度疲软，A股首次公开招股(IPO)也受到影响。国际会计事务所普华永道近日发布报告表示,今年上半年内地IPO募集资金总额为898亿元,预计下半年新股扩容还将提速，A股还将融资约1600亿元。
据悉，作为全球领先的会计事务所，普华永道因担当境内外多家公司IPO上市的审计工作，该所出具的研究报告被业内外广泛认同。
■上半年新股IPO“抽血”900亿
报告显示，截至6月30日,上交所完成4宗IPO，融资总额668亿元人民币，较去年同期的12宗IPO融资1411亿元人民币有所下滑。而深交所新发股多为中小型公司，IPO数量由去年同期的38宗增长到54宗，融资额同比增加87%，达到230亿元。两市合计898亿元。总体来看，2008年上半年沪深两市IPO融资总额同比下降了41%。
同时，普华永道预计内地2008年全年的新股融资额将达到2500亿元，这意味着下半年A股还将融资1600亿元。普华永道北京主管合伙人、证监会发审委前任委员、现任上市公司并购重组委委员封和平表示，除了股市波动和宏观调控影响外，今年年初的雪灾以及“5·12”大地震对整体经济都有一定冲击。
很多公司决定延缓融资计划，等待市场回暖。他预计下半年沪市主板IPO数量将在8家左右，而深市中小板在44家左右，沪深两市融资额不超过1600亿元。
■下半年扩容压力巨大
各方信息显示,今年下半年除了新股IPO之外，再融资、大小非解禁更是市场不能承受之重。今年1月中国平安拟再融资1600亿元计划对股市造成致命打击，但就在此计划出台后的仅仅一个月内，2008年提出再融资计划的上市公司就达到44家，融资额达到2600亿元。
浦发银行、大秦铁路、中国石化、中国人寿、工行、中国联通均传出巨额再融资的传闻。
尽管中国平安再融资计划在5月份被该公司主动叫停，但其他公司再融资计划还在进行中，不排除其他公司还会提出巨额再融资计划出来。
据有关统计，截至6月25日，2007年以来公布了增发公告但至今仍未实施的公司还有257家，其中159家公司在公告中明确了拟增发价格，不过其中114家公司收盘价已低于拟增发价格而面临增发困境。
市场闻之色变的大小非，也将在8月份迎来解冻高潮。数据显示，8月份的解禁额度占到2008年全年的近三成，今年第四季度的三个月解禁压力也不容乐观。
月解禁额度在千亿元以上的，除了2月份以外，其余均在下半年，分别为8月和第四季度的三个月。其中两家解禁额度超过1000亿元的宝钢股份和中国石化，解禁时间分别在8月和10月。
■大小非为近期股市最大杀手
在中国平安的巨额再融资计划被叫停之后，大小非减持被指为近期股市的最大杀手。进入2008年，有越来越多的大小非加入到解禁股的行列，带给股市越来越大的减持压力。
统计数据显示，从今年起到2010年，A股市场合计“解禁”规模将达到9031.9亿股。按照目前流通市值计算，今年解禁近3万亿元，2009年解禁超7万亿元，2010年超过8万亿元。相当于明、后两年每年再造一个A股市场。
专业人士皮海洲认为，让投资者不安的是对于大小非问题管理层并无有效的解决办法。
虽然今年4月20日中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，但除了对大小非减持途径做出规范外，丝毫不能减轻大小非的减持压力，这使得投资者信心进一步丧失；印花税救市行情最终夭折，大小非问题导致投资者信心丧失是最重要的原因之一。
京青年报 齐雁冰
