作者为中国国情与发展研究所研究员

　　从商品投资的角度看，衡量黄金投资价值的尺度，似乎是黄金与其它商品的比价关系。到目前为止，与黄金有关的最完美的比价关系，似乎发生在黄金与原油之间。
1971年1月～1980年1月，黄金价格由每盎司37.88美元上涨到677.97美元（月度均价），累计涨幅为16.9倍，同期原油价格的累计涨幅大致为16.5倍，由每桶2美元上涨到每桶35美元。二者涨幅相差无几，比价关系亦稳定在19∶1左右。

　　随后20年，原油价格大致在每桶20美元上下徘徊，而黄金价格大致在每盎司300美元上下波动。这使人们相信，就历史行情而言，黄金与原油之间的比价关系被控制在20∶1之内。

　　必须承认，黄金可能是最令人琢磨不透的投资品种。

　　就比价关系来说，在原油价格上涨到每桶100美元以上并持续了8个多月的那段时期，黄金价格并没有出现相应的大幅上涨，与原油的比价关系最低曾达到6∶1以内。

　　不仅如此，如果说本轮黄金价格上涨行情是从1998年原油价格创第二次石油危机以来新低后开始的，那么，至今原油价格的最大涨幅与黄金价格的最大涨幅同样极不对称，前者接近14倍，后者则不到4倍。

　　风险是不言而喻的。随着原油价格的快速跳水，黄金与原油之间的比价关系出现了新的动向，曾经不到6∶1的价格比如今已突破28∶1。必须承认，这几乎是有史以来黄金与原油之间比价关系的最高纪录。

　　为什么黄金重新受到投资者的追捧？大多数分析师的解释，与美元贬值预期有关。其基本逻辑是：由于美国政府为拯救经济开出的药方是印刷钞票，美元贬值不可避免，而美元的贬值就是黄金的升值。

　　虽然美元的长期贬值势头无可争议，但将一种长期价格趋势当作短期投资操作的依据，未必不是操之过急，属于一种颇为典型的过度投机心态。

　　现实地讲，自金融危机爆发以来，由于信贷市场流动性供给近乎枯竭，美元变得异常短缺，由此导致国际外汇市场上美元整体处在升值的状态。鉴于尚无迹象表明美国的金融危机已接近尾声，加上发生在第二阵营国家的金融危机有蔓延之势，美元短缺以及由此决定的美元强势，似乎还要持续下去。
一个显而易见的逻辑漏洞是：将黄金作为资金避险工具，其本身是流动性充裕的表现，但眼下的国际金融市场显然不是流动性充裕。

　　在很大程度上，处在扩张周期的流动性供给，由最基本的信贷市场向较末梢的金融工具市场逐步发散，是合乎逻辑的；反过来讲，当流动性陷入紧缩的周期后，减少以往分布在较末梢的金融工具市场的流动性，用以改善信贷市场的流动性供给，同样是合乎逻辑的。
接下来，一旦美元供给更加短缺，从商品市场抽回流动性，未必不是金融业的下一个选择之一。其实，如此抽回流动性，已经导致整个商品市场在第一波金融危机之后便陷入低迷。

　　值得注意的是，用比价关系权衡黄金的投资价值，与依据美元未来趋势判断黄金价值，其实是一码事。当美元升值的时候，差不多所有以美元标价的商品都会降价；当美元贬值的时候，这些以美元标价的商品也都会涨价。

　　回顾历史，布雷顿森林体系时期的美元是最强势的，那时的黄金与原油都是平价的。此后，1990年代的美元是强势的，这十年的黄金与原油价格都创下了因布雷顿森林体系崩溃而一度大幅上涨之后的新低。

　　有人说，中国极低的黄金储备率以及有关中国将增加黄金储备的预期，是促进黄金价格上涨的因素之一。坦率地讲，我自己在几年前也曾经持有类似的观点。

　　说到底，这是将黄金视为特殊商品的说法。这里所谓特殊，指黄金是一种兼有货币功能的商品。然而，早在以英镑为主的黄金汇兑本位制出现之后，黄金便失去了货币的支付功能，而自布雷顿森林体系崩溃后，黄金又丧失了货币的兑换工