进入本世纪以来黄金价格鲜有调整

□中证证券研究中心 徐建军

　　进入新世纪以来，黄金价格的节节走高很大程度上反映了国际货币体系面临的困境，投资者对货币的日益不信任使得黄金作为避险产品的价值得到更高认可。

　　天价黄金

　　折射国际货币体系困境

　　从去年11月以来，本轮黄金价格涨幅已达67%。与铜、石油等其他大宗商品不同，黄金在全球出现经济滑坡期间价格的调整幅度小得多。本轮上涨无疑与美元贬值有极大的关系，从2008年11月以来，美元指数大幅下挫了15%。

　　从更长时段来看，从2002年美元指数下跌开始直到现在，黄金一直处于上升周期中，除2008年3月至10月半年间出现28%左右的调整以外，几乎没有出现大的调整。期间，相当时间里美元贬值时黄金在上涨；而2005年和2008年美元指数上升时，黄金也在上涨。在2001年至2008年3月，上涨的理由是对冲通货膨胀；2008年10月至2009年3月，黄金上涨是为了“避险”；而2009年3月至今上涨的理由是美元的贬值。

　　值得一提的是，不仅以美元标价的黄金在节节攀升，以欧元标价的黄金也在去年11月以来上涨了38%。这说明，黄金的飙涨并不是美元相对于黄金贬值这么简单。而衡量此轮黄金牛市的相对涨幅，已直逼20世纪70年代末的那一轮黄金牛市。当时正值布雷顿森林体系崩溃以后，美元与黄金脱钩的高通货膨胀时期。而目前信用货币同样也经历着危机。

　　2002年以来美国一直存在着巨额的财政赤字，根据预测的2009年和2010年数据，美国财政赤字占GDP的比例将超过10%。2010年，美国国债余额占GDP比例将达到66%的高点，这是一个相当危险的数字。而欧元区GDP见底和失业率见顶等各项经济指标一般还落后于美国半年至1年半，决定了欧元难当大任，2005年之前以欧元计价黄金较为稳定，而2005年以后不断上升，这也从侧面表现出国际投资者对欧元的态度。

　　可以看出，黄金牛市在很大程度上表现出投资者对美元、欧元等信用货币的不信任，国际货币体现正在经历一场波折。

　　金价涨势

　　短期可能“歇歇脚”

　　从长期看，由于美元正在经历一场货币危机，而经济复苏水平较美国更弱的欧元和日元也难以承担起有信誉的国际储备货币角色，投资者对黄金的追捧还将持续下去，1200美元肯定不会是金价之巅。

　　从中短期看，金价暂时还受到美元的较大影响。近日发生的迪拜危机对美元带来短多长空的影响，该事件促使各国政府更加警惕可能继续出现的资产泡沫危机，预计将使美联储更加谨慎地考虑“