避险、通胀忧虑提振黄金需求

　　去年12月以来，北非和中东地区的政治变局导致全球范围内原油价格显著上升。随着北非地区紧张局势的升级，原油和粮食价格均大幅走高，国际大宗商品CRB指数已经创出2008年10月以来的新高，这引发新一轮的避险、通胀忧虑，投资者纷纷买入黄金。中东局势给油价带来冲击，市场担心全球经济将陷入“滞胀”，因为前三次石油危机都导致经济的大滑坡。虽然委内瑞拉总统查韦斯提出结束利比亚危机的和平计划，但是就当前来看，中东的紧张局势不会短时间平息。这主要是因为利比亚的局势较为复杂。利比亚不同于突尼斯和埃及等走民主协商解决道路，利比亚总统卡扎菲拒绝下台，并动用政府军围剿反对者。更由于利比亚国家的独特性，美国等有介入的意愿。如果由此引发类似1990 年的海湾战争和2003 年的美伊战争，那么中东局势将令市场避险情绪升温。

　　此外，新兴经济体所面临的通胀威胁始终没有消除。印尼、巴西、印度和韩国等在经济复苏后，CPI就一直处在上升格局。1月份印尼的物价已经高达7.1%，而巴西和韩国也分别高达6.53%和4.12%，即使原先已处于下降态势的南非和印度其1月份的CPI 也呈回升态势。全球范围的各大新兴经济体都面临较大的通胀压力。而欧美国家虽然当前的通胀水平处于较低水平，但物价上涨势头已经开始体现。通胀压力虽然离美国较远，但已明显上升。尤其是，美联储依然维持6000亿美元的国债购买计划，因此通胀预期提升黄金保值需求。

　　SPDR基金持仓仅仅是“障眼法”

　　许多投资者踏空了本轮黄金上涨的行情，这主要是由于全球最大的黄金ETF基金SPDR持仓在黄金上涨过程中持续下滑。我们来回忆一下SPDR基金持仓的运行轨迹。2009年SPDR的最大持仓约1133吨，2010年2月4日为调整最低持仓，1104.55吨，这也成为SPDR年内最低持仓。进入2010年2月，伴随金价振荡企稳，SPDR再度小幅增仓。但2010年主要战略增仓发生在2010年4月21日至6月10日之间，期间金价从1137上行至1310美元附近，再创历史新高。欧债危机的纵深促使SPDR大肆买进黄金，持仓从1140吨快速跃升至1306吨附近。6月29日，其持仓达到1320.436的历史新高，至12月20日未见进一步突破。2010年，SPDR的总增仓不到200吨，主要集中在上半年金价处于相对低位时完成，体现了其高超的战略操作水平。

　　考虑到SPDR在上半年的操作，笔者认为，当前面对黄金的上涨，SPDR基金使出“障眼法”，这有可能是在配合对冲基金运作黄金。而从CFTC黄金基金头寸来看，最近四