黄金美元“冰火两重天” 然美元涨势并非“一蹴而就”

　　美联储3月会议后美元指数和黄金表现天差地别，负相关性也逐步显现，美元涨势会否延续牵动黄金市场神经。分析认为，美经济复苏势头向好、QE退出令资本回流均长期利好美元，本周欧银会议和非农报告预计也将提振美元走势，不过美联储加息时点分歧较大、欧元强势仍未逆转以及新兴市场风险可能被过高估计都是压制美元的不确定因素。

　　美联储加息时点分歧较大，然经济走强不改美元向好局面

　　下图为纽约金与美元指数日K叠加图，今年2月初迄今两者保持较好的负相关性，美联储3月会议前黄金向上美元向下；但耶伦暗示明年春季升息后趋势逆转，美元急涨后持稳，黄金节节下挫。
纽约金与美元指数日K叠加图

　　此次美联储会议会否就此成为美元指数的分水岭，从而在中长期压制金价？近期的风险事件又将在多大程度上影响美元走势？

　　海通证券研报指出，最近几个月中，美元指数的大幅波动并没有完全的逻辑性，更多是一种震荡的情形。美联储在此次会议上更新了前瞻指引，美元将开始真正在短期内被政策所引导，进入开始逐步走强→回调→再走强的格局。当然如果美联储未来政策再出现明显变化，也会出现在短期内暴涨然后大幅回调，然后再缓慢走强的节奏。

　　上周美联储官员激辩加息时点，研读讲话内容发现其中存在分歧，部分委员对加息时点的评论也与其一贯的鹰派或鸽派风格不符(如下图所示)。

　　
美联储官员激辩加息时点

　　美联储主席耶伦周一为美联储的宽松政策强力辩护，显示出“鸽派”的一面，称未来一段时间内仍然需要经济刺激。她表示，美国经济和劳动力市场还相当疲软，离“正常健康状态”还相差很远，通胀和就业的双重使命离目标都相差很远。削减QE反应了劳动力市场取得了进步，但并不意味着降低经济刺激承诺。

　　耶伦从强硬立场转为极其温和立场的讲话只是短暂搅动了市场，美元未大幅受挫、黄金也未明显受此提振走强，美元指数周一北美时段尾盘微跌0.07%，国际金价四连阴并收挫0.8%。

　　兴业投资外汇分析师表示，随着超级周重大事件风险临近，市场情绪相当谨慎。不管是何原因令耶伦做出了改变，毫无疑问的是，耶伦的表述将大大提升本周非农报告的地位，同时ISM制造业和服务业中就业分项等领先指标对市场的影响力也将可能提升。

　　中证期货全球宏观团队指出，3月议息会议之后市场出现了加息预期升温的现象，但此后其他地方联储主席的公开市场讲话显示，美联储内部委员对于明年春季加息的预期并没有出现统一意见，这使得市场的加息预期迅速降温，利率并未出现明显的继续上扬，10年期国债收益率维持在2.7%左右。

　　华安期货研报指出，虽然近期个别房市数据不是很乐观，但是整体数据正在缓慢趋好。考虑到美国经济经过严寒冲击正在缓慢恢复走强趋势，美联储加息预期的再起以及乌克兰局势的趋稳，这些都为近期大幅走低的美元形成了触底走高的条件，未来或将继续温和上涨。

　　海通证券另外指出，影响今后一段时间美元指数甚至是整个外汇市场的一大主题是套息交易的结束，美元受益的可能性增加。

　　卖出低息国家的货币，再买入并持有高息货币在过去是市场的常见套息交易模式。然而，随着实际利率上升导致利差减小以及高息国家货币贬值，套息交易的收益正出现大幅下降。考虑到实际利率的上升才刚刚起步，溢价会进一步收窄，并且高息国家缺乏竞争使得货币持续贬值，套息交易盈利逐渐缩窄，套息模式可能很快就要宣告终结。

　　此外，美联储QE缩减步伐稳健，加息被摆上日程，都是基于美联储对于美国经济复苏强度的评估。QE缩减将使得资本回流美国，加上美国基本面向好，美元也将会逐步走强。

　　欧银会议和非农预计提振美元走势

　　欧洲央行议息会议本周四将举行，国投中谷期货宏观团队认为，即使此次会议欧洲央行不祭出非常规货币政策，以避免欧元区长期陷入通缩并顺便打击欧元高汇率，在会后的新闻发布会上德拉吉讲话更加鸽派是大概率事件，且很可能会口头打击欧元高汇率，这将利好美元指数。

　　美元指数构成中欧元权重高达57.6%，且在过去一年中受到欧央行资产负债表收缩的制约，美元指数处于弱势，这种趋势会否逆转呢？

　　莫尼塔全球宏观团队指出，实际贸易加权的美元指数自去年10月以来已进入明显上行趋势，美元指数未来两个季度预计仍将受到欧元的牵制，但今年底至明年其走强趋势将更为确定。

　　美国天气回暖以来，3月的经济数据已有好转。2014年财政拖累的消退、就业市场改善及居民杠杆率回升支撑消费增长、制造业的复苏都将是美国经济的动力。加之QE 削减及加息预期，实际贸易加权的美元指数预计将持续走强。

　　本周五将迎来3月美国非农就业数据，目前市场预期新增非农就业人数增加19.7万人，好于前值增加17.5万人。若实际数据好于预期，美元指数有望大幅上涨。此外，美联储在4月29-30日将再度召开FOMC会议，此次非农数据也关系到下次FOMC会议对QE规模的削减力度，若进一步加大也将提振美元指数走势。

　　新兴市场风险刺激美元需求，然市场高估不容忽视

　　海通证券认为，新兴市场困境也令美元成为明显的受益者。许多新兴市场过去几年借债加杠杆的游戏没法再玩下去，在竞争力逐渐失去后，经常账户的高赤字意味着庞大的外部融资需求可能难以实现。同时，五大新兴市场新选举的政府(土耳其、印尼、印度、巴西、南非)都或将实施促进本币贬值的措施。资本再度回流至发达国家，美元则是最为明显的受益者。

　　国泰君安宏观团队则认为市场或过高估计新兴国家风险，因新兴市场在美联储这次议息会议后的表现大大好于市场预期。

　　尽管这次议息会议超预期的影响没有2013年6月19日以及2013年9月18日这两次会议那么大，仍然对美国债市和美元指数有较大的影响。与此形成鲜明对比的是，尽管新兴市场在去年6月和9月会议过后有着很大的波动，但是这次的波动相当的小，根本算不上一次冲击，远远小于对美国本土市场的波动。下图显示新兴市场表现稳定暗示可能调整到位。

　　
新兴市场表现稳定

　　这很可能说明，自2013年5月QE预期退出以来，新兴市场经历了近一年的调整后进入了一个新阶段，QE退出的负面效果大幅度减弱，这意味着市场可能过高估计了新兴市场在2014年的风险。