和讯特约
美联储在2015年12月开始取消零利率政策，并在近期采取了下一步行动:从10月开始削减资产负债表。加拿大央行今年7月加入了加息的会议，外界普遍预计，英国央行将在2017年的两次政策会议中采取行动。全球金融市场的所有目光现在都在欧洲央行，现在问题变成了:欧洲央行最近会议的结果是正常化进程的开始，还是仅仅调整了现有的债券购买计划？
在最近的欧洲央行会议上，人们对美联储“Ben Bernanke-induced缩减恐慌”进行了比较，然而，市场对这一宣布的反应——即10年期国债收益率的水平，却有许多不同之处。2013年，美国财政部10年期国债收益率为1.93%，而在欧洲央行最新一次会议之前，德国国债收益率为0.47%。也许这两大集团之间最大的区别是,当初美联储主席伯南克第一次谈到这个问题时,人们普遍是意想不到的,而欧洲央行的决定却是非常期望逐渐减少计划将会是什么样子,而不是是否会缩减资产购买计划。
全球四大主要央行的全球资产负债表仍在扩张，这是推动全球股市升值的一个重要因素。美联储的定量紧缩政策，继续被欧洲和日本的货币基础扩张所抵消。尽管欧元对美元和日元的直接反应失去了价值，但2017年欧元兑日元的升值是否会持续到2018年，这将是一件有趣的事情。随着美国利率攀升，欧洲债券收益率可能开始小幅回升。鉴于日本央行仍在奉行抑制日本国债收益率的政策，外国债券购买可能会对日本机构投资者产生越来越大的吸引力。如果美元和欧元相对于日圆升值，这将为日本出口到欧洲的出口商和投资日本股市的美国投资者创造有利条件。
欧洲央行在非传统货币政策的道路上，已经达到了一个历史性的里程碑。在这个时期，尽管基本经济增长，欧洲项目的持久性仍存在一些问题，但仍未得到解答。欧洲央行仍然需要充足的流动性才能使紧缩的劳动力市场触发不断上涨的工资，从而导致更高的消费价格。通货膨胀毕竟是一种货币现象。虽然承认欧元区经济的强劲增长，但由于一些欧元区国家失业率高企，很难看到这将如何导致通货膨胀。而且，由于没有疲软的经济增长来证明新一轮的购买是合理的，因此进一步宽松政策的可能性很小。如果欧洲央行打算采取其他措施来扩大货币政策，它将不得不寻求新的债券购买授权，或者寻找另一些便利的借口。到目前为止，以支持银行业“定性宽松”政策是唯一容易让人想到的借口，那就是授权改变的理由。
我认为银行业将是未来的“质变”的触发因素，因为不良贷款危机阻碍了银行的信贷创造，而此时欧洲央行的资产负债表流动性开始受到影响。
在欧洲央行关于这一问题的指导公报中，有一个进一步的信号表明，不良贷款问题正转移到欧洲央行的首要任务清单上。随后，欧洲央行发布了一份报告，报告指出，目前的金融部门比欧元区的GDP规模要大得多，甚至比信贷紧缩时期还要多。现在的风险要比想象的大得多，因此欧洲央行正在积极应对这一风险扩大的可能。
欧洲央行非常细致地描绘了金融业的多元化图景，包括其影子银行业务。该行业正在大规模创造一个风险的背景，然后通过商业银行在内的某些机构部门放大这种风险。这无疑将这阻碍欧元区外围国家的经济复苏，限制了信贷增长，并危及金融稳定。
根据国际货币基金组织的说法，在监管机构对不良贷款问题的处理上，可能存在一些松弛的治理和监管问题。国际货币基金组织发出的信号是，欧元区的不良贷款问题有一个全球性的驱动因素，简单地说，欧元区的不良贷款问题是一个全球性问题。
欧洲央行行长马里奥德拉吉试图通过“负利率没有明显削弱银行业的表现”来转移人们对银行业即将发生的事情的指责。他之前关于利率保持在“很好”的言论，也应该被视为欧洲央行在不良贷款问题上的风险声明的一部分。实际上，他对低利率的评论应该被视为对欧洲央行在解决不良贷款问题时的一种担保。
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